人民币奔7这次是真跌还是假摔？ 乌龙事件折射贬值预期增强

　　人民币奔“7”，这次是真跌还是假摔

吴比较/制图

　　证券时报记者 钟恬

　　今年以来，人民币经历三轮迅猛贬值，尤其是年初的急速贬值甚至造成A股市场恐慌式暴跌，触发熔断机制。11月以来伴随着美元的升值，人民币贬值压力难以消退。事实上，今年以来人民币对美元汇率中间价已累计贬值约4000个基点，幅度超过6%，今年创下年度贬值纪录基本没有悬念。

　　目前外汇市场正在等待下周美联储议息的“靴子”落定，同时业界预计春节前后，出境旅游增多也可能造成购汇需求季节性上升，因此跨年后人民币汇率下行压力仍然不小，那么2017年美元指数将会挑战105吗？人民币破7将会是大概率事件吗？这将会给金融市场带来什么影响呢？

　　乌龙事件折射

　　人民币贬值预期增强

　　今年国庆过后，美元指数持续走强一度触及102高点，创下14年新高，11月单月美元指数上涨3%。世界主要货币相对美元纷纷贬值，人民币对美元汇率中间价更是跌破6.9，引发投资市场一片惊呼。

　　今年以来，人民币经历了三轮迅猛贬值，第一轮从2015年11月2日至今年1月7日，从美元对人民币中间价从6.32贬值至6.55，幅度达3.95%；第二轮从今年5月3日至今年7月19日，美元对人民币中间价从年内低点6.46贬值至6.70，幅度为3.73%。最近这一轮从10月10日的6.70贬值至11月25日的6.92，在44天内即贬值3.26%。

　　今年1至9月，人民币汇率累计贬值的幅度为2.84%。从中可见，最近这轮贬值来得更为猛烈。在贬值预期加剧的情况下，人民币汇率还经历一个惊魂的插曲：12月6日凌晨，谷歌显示美元对人民币报价为7.43，一时间，人民币暴跌疑云震惊了整个外汇市场。虽然事后证明这只是一个数据出错的乌龙事件，但发生在人民币急速贬值之际，确实足以让市场人士心跳加速，加剧恐慌情绪。

　　不过，方正证券(8.080, 0.04, 0.50%)首席经济学家任泽平对此显得气定神闲。任泽平在近期报告中表示，人民币持续贬值并不是基于经济基本面，而是对2014~2015年积累的高估修正，美元走强正好提供了契机。人民币在2016年初美元回调和2016年底美元再度走强的情况下，在美元和一篮子货币之间均选择盯比较弱的锚，这印证了人民币持续释放高估压力的诉求。除了美元走强之外，近期的快贬可能还和货币当局在关键节点到来之前提前释放风险和压力有关，包括12月美联储加息临近、明年1月份新的换汇额度出来。人民币修正高估有助于释放高估风险、缓解贸易部门压力。

　　国都证券（香港）也认为，近期市场对美联储12月加息的预期逐渐升温，美元走强使全球各国货币被动走弱。相对而言，人民币兑日元和欧元反而升值，可见此轮人民币贬值主要是由于美元出现大幅升值所导致的被动贬值。其认为，大波段的人民币贬值自2015年8月11日开始，动因是国家外汇管理局主动放开汇率的控制。

　　官方数据显示，11月份全球主要非美货币几乎全线下跌，日元、欧元、瑞士法郎兑美元分别贬值8.42%、3.57%、2.78%；土耳其里拉、墨西哥比索、马来西亚林吉特、巴西雷亚尔、南非兰特兑美元分别贬值9.99%、8.31%、6.10%、5.67%、4.40%。所以，11月份人民币对美元汇率贬值的幅度，与其他主要非美货币相比仍然较小，人民币对一篮子货币汇率继续保持小幅升值。

　　特朗普不会放任

　　人民币对美元急贬？

　　尽管不少专家认同人民币仍有维持强势的底气，但业界预计春节前后，出境旅游增多可能造成购汇需求季节性上升，因此跨年后人民币汇率下行压力仍然不小。人民币今年创下年度贬值纪录基本已没有悬念，那么2017年人民币汇率又会怎么走？美元指数将会挑战105吗？人民币破7真的是大概率事件吗？有趣的是，在这一问题上，特朗普被搬出来“说事”的频率最高，主要认为其不会放任人民币贬值。

　　兴业证券(8.120, 0.03, 0.37%)表示，特朗普曾多次强调抗议中国、日本所谓“对汇率的操纵”，希望将中国列入汇率操纵国的名单。从政策主张来看，“强美元弱人民币”或并非特朗普所愿。在全球“抢需求”的时代，人民币汇率的适度贬值虽然蚕食投资收益，但对经济并非坏事。但问题在于，对于本次人民币贬值的源头美国来说，美元的强势可能不是特朗普所愿意看到的。如果明年1月20日特朗普上任后对人民币贬值施压，可能限制我国货币政策的宽松空间，对金融市场估值产生影响。在其看来，这是有迹可寻的，期权等金融市场均指向这段时期的汇率市场波动可能放大。

　　综观市场形势，香港资深金融及投资银行家温天纳相信央行对汇率必定有进行贬值压力测试，选择在目前的特殊时点，即美国加息及特朗普上任前，释放人民币贬值压力，看似最佳的贬值时机。“人民币汇率问题在美联储12月加息后将会明朗化，若人民币是‘假跌’，美国加息后，人民币可能出现反弹；若是‘真跌’，人民币将如预期般继续走弱。”温天纳说。

　　在证券时报记者的追问下，温天纳倾向于认为这次是真跌，“问题是美元是否真升，看样子资金的确回流美国，但是特朗普一直指控中国是汇率操纵国，特朗普真的会让人民币无止境下跌吗？我觉得美联储月中的议息会议，以及下月特朗普就任后，这两个节点是重要的观察点，不排除这段期间人民币会呈现相对的弱态，但其后有可能会出现技术性的反弹。”

　　在温天纳看来，人民币奔“7”并不可怕，值得关注的是人民币汇率新机制如何在极端的市场环境下，应对人民币贬值预期成真的负作用，“中长线而言，人民币的走向需要视乎中国经济的强弱，以及汇率对经济的影响，相信中央会按中国的利益为优先，选择对中国有利的汇率政策。”

　　东北证券(13.090, 0.02, 0.15%)认为，在年内人民币大量释放贬值压力之后，明年人民币整体贬值空间不大，预计人民币明年底线7.2左右，还剩下的贬值空间更多只是预期所致，而非基本面因素。理由在于：一是美元难以维持强势，近30年来美元指数高点不断下移，背后的根本机制是美国在全球经济中比重的下降；二是资本流出压力减小，外储充足，人民币对其他资产溢出效应减弱，基本面分化程度减轻。

　　申万宏源(6.590, 0.02, 0.30%)也预计，今年四季度直至2017年，我国面临的资本流出压力已系统性地显著缓解，人民银行对汇率进行干预的成本逐步下降，人民币汇率也将更多表现出被动波动（而非资本外流驱动）的特征，而市场参与者情绪在这个过程中也将进一步回归理性。国际收支结构的改善，预计将成为2017年人民币贬值压力较2015~2016年有所缓解的重要因素。

　　资金或流向

　　受益于贬值行业

　　与年初不同，目前A股市场对人民币汇率下挫并无太大负面反应。兴业证券认为，一方面，资本市场对于人民币贬值的反应相对有限；另一方面，与以往几次贬值相比，一个特殊的现象在于，此前人民币贬值通常伴随着人民币交易量的大幅上升，但11月的快速贬值却伴随着交易量的快速回落，这或许是接近均衡水平的体现，也可能是预期稳定的情况下，央行放松干预力度的一个征兆。

　　据东北证券统计，今年2月份以来，人民币贬值传导至其他资本市场的恐慌未再发生，资产表现平稳。最近两次传导性恐慌分别发生在去年8●11期间以及今年1月初：去年8●11汇改最初三天央行中间价下调幅度较大、节奏较快，以及今年1月初贬值期尾段的股市熔断，这两个事件均带来市场的情绪恐慌与流动性紧张，沪深300(3493.700, 23.56, 0.68%)在这两个时间段分别下跌超过21%和5%。但此后的两轮贬值过程中，市场对人民币贬值影响其他资本市场的担忧明显减轻，没有再重演暴跌局面。

　　基于目前市场流动性环境不乐观和缺乏热点的实际情况，太平洋(5.580, 0.02, 0.36%)证券认为，需要寻找“弱市”中的确定性品种。目前看来，基于人民币贬值背景的行业机会是一个相对确定的选择。其将各个行业的业绩增速扣除全市场业绩增速，得到一个相对增长水平，以剔除市场的整体影响，从中观测各行业自身在人民币升值、贬值周期中相应的业绩表现。从结果来看，在人民币贬值周期中，受益较为明显的行业为化工、国防军工、轻工制造、商业贸易、休闲服务、房地产。

　　国都证券（香港）则提醒，人民币贬值对上市公司财务状况的影响包括直接影响（营业收入、汇兑损益、现金流）与间接影响两部分。其中，汇兑损益将计入财务支出中，直接影响利润表。因此，海外业务占比较大、以出口为主的行业或上市公司，将有望在此次人民币贬值中较大收益。